Germán Molina Diaz economista, miembro de número de la Academia Boliviana de Ciencias Económicas, docente de la UCB e Investigador asociado del Instituto de Investigaciones Socio Económicos (IISEC) de la UCB.
- CONSIDERACIONES GENERALES
La sostenibilidad, sensibilidad y credibilidad de mantener un régimen cambiario de nuestra moneda respecto al dólar americano requiere contar con un nivel óptimo acumulado de reservas internacionales netas (RIN) compuesto por: dólares y otras divisas, Derechos Especiales de Giro (DEG) y barras de oro en el Banco Central de Bolivia (BCB), y mantener una estricta disciplina fiscal y complementada con una regla monetaria de una tasa de aumento de la emisión monetaria igual a la tasa de crecimiento de la economía.
En economía se requiere conocer el todo para comprender una parte, para asumir una medida económica en cualquiera de los sectores porque no es suficiente comprender los efectos de corto plazo sino también los efectos directos e indirectos de mediano y largo plazo.
La narrativa para responder a la pregunta ¿Disminuir concentracion de oro de reservas internacionales netas del BCB? requiere conocer y analizar el marco normativo, conceptual y actual estado de situación de las reservas internacionales netas.
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- MARCO NORMATIVO.
Las principales normas sobre el BCB son la Constitución Política del Estado, ley del BCB y la ley de compra del oro.
La Constitución Política del Estado y la ley del Banco Central de Bolivia (BCB) señala: “En el marco de la política económica del Estado, tiene la función de mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda, para contribuir al desarrollo económico y social.”
Ley N°1670 del BCB determina: “Velara por el fortalecimiento de las Reservas Internacionales de manera que permitan el normal funcionamiento de los pagos internacionales de Bolivia”. “Administrara y manejara sus Reservas Internacionales, pudiendo invertirlas y depositarlas en custodia, así como disponer y pignorar las mismas, de la manera que considere más apropiada para el cumplimiento de su objeto y de sus funciones y para su adecuado resguardo y seguridad. Podrá, asimismo, comprar instrumentos de cobertura cambiaria con el objeto de reducir riesgo. En caso de la pignoración del oro está deberá contar con aprobación legislativa”
Ley N°1503 de compra del Oro del 5 de mayo del 2023: “… compra de oro del mercado interno para el fortalecimiento de las Reservas Internacionales y efectuar operaciones financieras con las Reservas Internacionales en oro en los mercados internacionales”. “…realizará operaciones en los mercados internacionales con las reservas en oro, pudiendo comprar, invertir, depositar en custodia, emplear en instrumentos de cobertura, transformar y convertirlas en divisas, a fin de optimizar la liquidez y/o el rendimiento de las Reservas Internacionales». “II. El Banco Central de Bolivia deberá mantener un mínimo de veintidós (22) toneladas de reservas de oro de las Reservas Internacionales, computable semestralmente a partir de la aprobación de la presente Ley”. “III. En función a las condiciones de mercado y liquidez de divisas de las Reservas Internacionales, el Banco Central de Bolivia tomará las acciones necesarias para la reposición de las reservas en oro”.
En el diseño de la política económica y la toma de decisiones sobre el flujo y el stock de las reservas internacionales netas y de sus componentes es una condición imprescindible la servidumbre a las leyes vigentes.
- MARCO CONCEPTUAL
El premio nobel de economía Milton Friedman sobre el Banco Central en materia monetaria planteo: “…el banco central, es decir, el que tiene el monopolio de imprimir billetes, debe estar en manos privadas; … el Banco Central no es para resolver problemas de pobreza, crecimiento o inversión. Su única función es conservar fija la cantidad de dinero, para que la unidad monetaria no pierda valor. Puede aumentar la cantidad de billetes, pero no la cantidad de dinero. Quiere decir que un billete de a cien se puede fraccionar en cien billetes de un peso. Pero se debe quemar el billete de a cien. Así, aumenta sin límites la cantidad de billetes, pero no la cantidad de dinero.”
En materia de régimen cambiario el sistema de cambio flotante fue propuesto desde 1950 por el economista Milton Friedman, que tiene las bondades de amortiguar los shocks externos y mantener el uso de la política monetaria como un instrumento independiente y que el Banco Central acuda en ayuda del sistema financiero ante una crisis. Los incrementos de oferta monetaria no deseados bajo este régimen de cambio flotante se traducen en mayores niveles de tipo de cambio y de precios. Para mantener la inflación bajo control el Banco Central tiene que ser autónomo y fijar metas explicitas de inflación. Por otra parte, requiere que los mercados de bienes y servicios funcionen sin restricciones, es decir es recomendable en un sistema de asignación de los recursos mediante los mecanismos de mercado.
En la práctica operativamente un Banco Central (BC) elabora un Programa Monetario (PM) según principios y fundamentos económicos con la finalidad de introducir o retirar dinero a la economía de acuerdo a la situación del contexto interno y externo de un país, para mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda.
El PM detalla las estructuras internacionalmente aceptadas y los elementos conceptuales que se utilizan que es el principal instrumento monetario, en donde sus componentes básicos son las reservas internacionales netas, activos domésticos netos que son activos y la emisión monetaria el pasivo.
También en el PM los recursos del sistema financiero, expresados en términos del incremento de la oferta monetaria, del endeudamiento externo y la variación de las reservas internacionales, se constituyen en limitantes o determinantes de la expansión del crédito extendido por el sistema financiero a los sectores público y privado (creación de dinero secundario). Por lo tanto, es útil porque limita la expansión del crédito y tiene importancia macroeconómica porque crea las condiciones para el cumplimiento de los objetivos de política económica de crecimiento económico, inflación y nivel de reservas internacionales.
La variación de las reservas internacionales netas (RIN) del BC es una variable flujo relevante de las cuentas de la balanza de pagos en un régimen de tipo de cambio, asimismo, se necesita contar con un nivel adecuado de reservas para hacer frente a eventuales desequilibrios en el mercado de divisas.
Si se cuenta con saldos positivos en las cuentas corrientes de la balanza de pagos se logra flujos de ingresos de divisas que permite la acumulación del stock de reservas internacionales en el BC.
Las reservas internacionales brutas (RIB) son todos los activos y pasivos de corto plazo con el exterior, es decir con plazo de vencimiento menor a un año.
La composición de las RIN: divisas, depósitos, oro, DEG y otros
Las RIN del BC es un componente más con los activos domésticos netos (ADN) (crédito neto al sector público, crédito neto al sector financiero, obligaciones externas de mediano y largo plazo y otras cuentas netas) del activo del BCB, que es igual al pasivo definido como la emisión monetaria (E). Es decir, el saldo de las RIN sumado a los ADN es igual a la E, de donde podemos concluir que las RIN es un respaldo a la emisión monetaria de billetes y monedas en poder del público y de los bancos
El Sector Público (SP) como otro agente económico “Gobierno” adicional a los consumidores y empresarios cuando en sus cuentas fiscales registra un saldo de sus depósitos bancarios menor al saldo de sus retiros utiliza financiamiento del BCB (denominado bajo la línea) incurre en un déficit fiscal y tiene tres formas directas de financiarlo: la primera mediante endeudamiento tanto nacional como extranjero, la segunda con reducción de las reservas internacionales netas (RIN) y la tercera con emisión monetaria. En todos los casos señalados se hallan determinados riesgos. La primera un excesivo endeudamiento que posteriormente se tiene que honrar la fe del Estado que para cumplirla traerá consigo recurrir a las RIN que son limitados ya que estas son finitas; la segunda el tipo de cambio será afectado dependiendo del stock de las reservas internacionales netas y si es un régimen de tipo de cambio fijo o flotante, y la tercera el financiamiento con emisión monetaria tiende a afectar al nivel de precios de la economía.
En síntesis, es importante en un análisis económico conocer el todo para comprender una parte, para asumir una medida económica en cualquiera de los sectores ajustando una variable económica porque no es suficiente comprender los efectos de corto plazo sino también los efectos directos e indirectos de mediano y largo plazo que produciría una modificación en todo el sistema económico.
- RESERVAS INTERNACIONALES NETAS AL 13/03/2026
El stock de las RIN del BCB al 13/03/2026[1] registro $US4.256 millones y sus componentes de: Divisas $US403 millones (9,5%); Derechos Especiales de Giro $US36 millones (0,8%); Oro $US 3.782 millones (88,8%) y Posiciones con el FMI $US36 millones (0,8%), y se mantiene un tipo de cabio oficial Bs6,86 por un dólar americano y el dólar referencial por encima de Bs9.
Hace dos décadas, el 2006 el dólar se cotizo en promedio anual Bs8,03 y el stock de las RIN $US3.178 millones, menor en $US1.078 millones (-25,3%) respecto al 13/03/2026.
Por otra parte, en la actividad económica 2006-2026 se distinguió dos períodos uno de bonanza económica de 8 años y casi 13 años de crisis económica que afecto directamente en la declinación en el flujo y la acumulación del stock de las RIN, y la demanda por dólares aumento, para pagar el servicio de la deuda externa, las importaciones principalmente de gasolina y diésel, asimismo, durante el año 2025 los desembolsos de crédito externo fueron menor al servicio de la deuda externa, es decir el resultado neto fue un aumento de salida de dólares del país.
Durante los 4 meses de gestión del presidente Rodrigo Paz cambio la tendencia declinante del flujo y acumulación de las RIN, sin embargo, no es suficiente para cubrir aproximadamente los gastos en dólares durante el 2026 por los siguientes conceptos: devolución $US2.700 millones al sistema financiero; servicio de la deuda externa $US1.526,1 millones; “ventas forward” de oro que vencerán el 15 de junio, el 27 de agosto y el 9 de octubre de 2026, el BCB debe comprar 6,6 toneladas, $USD921,2 millones e importación de combustible $US2.400 millones haciendo un total de $US7.547,3 millones, es decir aproximadamente el gasto en dólares el 2026 representa 18,7 veces al saldo de dólares disponible que registra el BCB al 13/03/2026.
El BCB tomo una decisión destinada a formar expectativas favorables según Comunicado de Prensa CP3/2026 26 de enero de 2026 que anuncia que el BCB devuelve los depósitos en dólares a pequeños ahorristas del sistema financiero nacional que tengan depósitos de ahorro en las EIF por un monto igual o inferior a $US1.000 (Mil dólares estadounidenses)
Mediante Comunicado CP02/2026 20 de enero de 2026 el BCB remite a la asamblea el informe sobre operaciones con reservas de oro al tercer cuatrimestre de 2025 que alcanzaron un total de 22,3 toneladas, de las cuales, 18,8 toneladas se encuentran depositadas en el exterior.
En el documento señala que la anterior administración efectuó cuatro operaciones en “ventas forward” de oro; de estas, tres están vigentes y vencerán el 15 de junio, el 27 de agosto y el 9 de octubre de 2026, respectivamente. Para cumplir con los compromisos originados por estas operaciones, hasta octubre de 2026 el BCB debe comprar 6,6 toneladas, equivalentes aproximadamente a USD921,2 millones.
Concluye el informe señalando: “A la fecha, más del 85% de las Reservas Internacionales se encuentran concentradas en oro. Para preservar el capital, reducir el riesgo y diversificar su composición —acorde con los estándares internacionales— el BCB recomienda disminuir esta concentración, que incrementa la exposición al riesgo de mercado y reduce los márgenes de liquidez necesarios para una adecuada administración de las reservas. El BCB ratifica su compromiso con una gestión responsable, técnica y transparente de las reservas internacionales, orientada a preservar la estabilidad económica del país. “Autonomía técnica al servicio de la estabilidad””.
El 27 de febrero ocurrió la caída de un avión Hércules C-130 en El Alto, que transportaba billetes para el BCB que se produjo intentos de saqueo y pérdida de control sobre el material monetario, que la autoridad monetaria asumió medidas que afectaron el sistema de pagos en las transacciones económicas de los ciudadanos.
En síntesis, no aumento suficientemente el stock de las RIN para cubrir las obligaciones del país en dólares durante el 2026 y tampoco al total de la definición de dinero “M3” que comprende la tenencia en poder del público y del sistema financiero, indicador del nivel óptimo de las RIN.
- CONCLUSIÓN
La tendencia declinante del flujo y stock de las RIN en su componente de dólares se revierte mediante la vigencia de las sencillas verdades económicas (principios y leyes económicas), en la elaboración y aprobación de políticas económicas.
El tipo de cambio es un precio igual que cualquier otro precio, y si disminuye el flujo y stock de las RIN, tiene que modificarse respondiendo a las fuerzas del mercado.
El tipo de cambio es una variable económica fundamental de una economía con la finalidad de fijar (anclar) las expectativas inflacionarias, señalización de los precios y respaldar la moneda doméstica.
Se utiliza el dólar porque es una moneda de reserva de todos los países del mundo, para realizar el comercio internacional entre los países, el pago de la deuda externa, el aporte a los organismos internacionales y otras transacciones externas.
La sostenibilidad de un régimen de cambio requiere contar con un nivel óptimo de reservas internacionales en el Banco Central de Bolivia, y una estricta disciplina fiscal y la regla monetaria de una tasa de aumento de la emisión monetaria igual a la tasa de crecimiento de la economía.
Consolidar las relaciones económicas con todos los países que beneficien al país, ahora que falta los dólares negociar con los EEUU para que nos proporcionen dólares a cambio de nuestra moneda que es posible conseguirlo.
Respecto, a la recomendación de disminuir la concentración del oro de las RIN del BCB no es aconsejable porque su precio está en ascenso y continuara porque el Banco de BASILEA modifico la normativa recientemente para que todos los bancos respalden con oro físico la emisión de certificados de oro (papel) a los inversionistas, que si no logran cumplir tienen que liquidar inmediatamente, lo que significa que la demanda por oro aumentara así como su precio, por lo tanto, al contrario el BCB debe intensificar la concentración del oro y no lo contrario que si se concreta se deprecia nuestra moneda, se eleva la tasa de inflación y no resuelve el problema de escasez de dólares para cancelar en la presente gestión un total de $US7.547,3 millones.
Finalmente, la recomendación de disminuir la concentracion del oro de las reservas internacionales netas del BCB omite la condición básica de economía que para tomar una decisión de política económica se tiene que conocer el todo para comprender una parte y no es suficiente comprender sus efectos de corto plazo sino también los efectos directos e indirectos de mediano y largo plazo.
[1] Sitio WEB bcb.gob.bo Información estadística semanal 22/03/2026