Fitch rebaja calificación de Bolivia a ‘B-‘; perspectiva negativa

Fitch Ratings rebajó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) de largo plazo en moneda extranjera y moneda local de Bolivia a ‘B-‘ de ‘B’ y revisó la perspectiva de la calificación a Negativa de Estable.

Fuente: https://www.fitchratings.com

Una lista completa de acciones de calificación se encuentra al final de este comentario de acción de calificación.

IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACIÓN

Rebaja, Perspectiva Negativa: La rebaja de la calificación de Bolivia a ‘B-‘ desde ‘B’ refleja el agotamiento de sus reservas de liquidez externa, lo que, a la luz de una vinculación monetaria de facto, ha aumentado en gran medida la incertidumbre a corto plazo y los riesgos macroeconómicos. estabilidad. La continua caída de las reservas internacionales a niveles bajos las ha vuelto vulnerables al riesgo de un shock de confianza, que se ha materializado en las últimas semanas. Se ha perdido el acceso al mercado de bonos externos y no hay perspectivas concretas de apoyo a gran escala de los acreedores oficiales.

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La Perspectiva Negativa refleja una mayor incertidumbre en torno a la capacidad de las autoridades para gestionar esta situación, así como en torno a su gravedad dado el retraso continuo en la publicación de los datos de reservas internacionales. El servicio comercial externo a corto plazo especialmente bajo de Bolivia sigue siendo su principal fortaleza de calificación, lo que respalda la capacidad de pago de estas obligaciones, pero incluso esto podría cuestionarse en medio de una disponibilidad de divisas decreciente e incierta.

Aumento de la presión externa : La posición externa de Bolivia se ha deteriorado drásticamente en la última década como resultado de las políticas expansivas y la caída de la producción nacional de hidrocarburos, lo que ha convertido al país en un importador neto de energía al reducir las exportaciones y aumentar las necesidades de importación. Fitch estima que la cuenta corriente volvió a un déficit del 0,6% del PIB en 2022 desde un superávit del 2,1% en 2021 y proyecta un mayor deterioro en 2023.

Los grandes «errores y omisiones» (más del 3% del PIB) probablemente capturen la actividad de contrabando, lo que indica una posición externa aún más débil. Las entradas de IED bajas ya veces negativas (que indican desinversión neta), otras salidas de capital y la dependencia soberana del financiamiento del banco central (BCB) sobre el endeudamiento externo se han sumado a las presiones externas. Estas presiones se han intensificado en 2023, ya que el malestar social ha complicado algunas exportaciones y la demanda de divisas se ha disparado en medio de la creciente preocupación por su disponibilidad.

Reservas agotadas : las presiones externas erosionaron el stock de reservas del BCB, que alguna vez fue enorme, de USD 15 100 millones en 2014 a solo USD 3 500 millones (2,7 meses de pagos externos actuales de 2023F) en los últimos datos disponibles hasta el 8 de febrero de 2023. Este nivel es muy bajo en relación con sus pares con tipos de cambio estabilizados. La falta de publicación de datos sobre las reservas desde entonces y las preguntas sobre su utilidad aumentan la incertidumbre sobre las municiones del BCB para manejar el shock actual.

El oro representa la mayor parte de las reservas (USD 2.600 millones), pero no es de libre uso según la ley actual, y aún no se ha aprobado una reforma para cambiar esto (la «ley del oro»). Solo USD 911 millones eran moneda fuerte o DEG que se pueden vender por moneda fuerte (lo que Bolivia hizo recientemente por USD 300 millones, según datos del FMI). Otros fondos soberanos ya se han agotado.

Es posible que el BCB pueda acceder a más divisas pertenecientes a bancos nacionales, pero ya lo ha hecho por USD 3 mil millones desde 2018 a través del programa de intercambio CPVIS, lo que reduce el alcance de la financiación adicional a través de este canal. Es poco probable que las medidas destinadas a aumentar las reservas, incluido un tipo de cambio más alto para los exportadores y los planes para comprar oro a través de la «ley del oro», lo hagan de manera significativa dado que no abordan los problemas subyacentes de política y confianza.

Compensaciones de políticas adversas : la frágil posición externa ha dejado a las autoridades con opciones de políticas adversas en torno a las cuales aún tienen que hacer definiciones claras, lo que aumenta las incertidumbres macroeconómicas a corto plazo. Continúan evitando el endurecimiento fiscal y monetario y los cambios en el régimen cambiario, dado el trade-off que esto representa para la actividad económica.

Sin embargo, mantener esta combinación de políticas en el contexto de agotamiento de las reservas, incluso temporalmente, requeriría un mayor endeudamiento externo, y las perspectivas para esto actualmente parecen limitadas. Los rendimientos de los bonos externos se han disparado al 15%, lo que indica una pérdida de acceso al mercado. Varios préstamos multilaterales están pendientes de aprobación legislativa, pero no hay perspectivas concretas de un paquete de apoyo financiero a mayor escala y de varios años de parte de los acreedores oficiales, particularmente dado el marcado desacuerdo político con el FMI. Estas incertidumbres financieras y de política aumentan los riesgos de ajustes desordenados y/o medidas poco ortodoxas para gestionar la oferta y la demanda de divisas.

Perspectiva macroeconómica nublada : Fitch estima que el PIB real creció un 3,6 % en 2022 y recuperó su nivel previo a la pandemia de 2019, aunque más lentamente que los pares regionales y calificadores, ya que el impulso se ha visto limitado por los recortes de inversión pública, la disminución de la producción de gas, un clima adverso para la inversión privada, e inestabilidad social. Fitch proyecta que el crecimiento se desacelerará a 2.4% en 2023, con serios riesgos adicionales a la baja por el aumento de las presiones de la balanza de pagos y las incertidumbres políticas.

La inflación del 2,6% interanual a febrero de 2023 se encuentra entre las más bajas del mundo, lo que refleja fuertes subsidios y controles de precios para alimentos y combustibles, pero podría estar sujeta a riesgos dependiendo del éxito con el que se aborden los problemas relacionados con la disponibilidad de divisas.

Amplio desequilibrio fiscal : el déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF) de Bolivia cayó al 7,1% del PIB en 2022, recuperando su nivel previo a la pandemia, pero las autoridades no apuntan a una mayor reducción. La caída de la producción de gas continúa pesando sobre los ingresos, y el gasto corriente sigue aumentando, principalmente debido a los costosos subsidios a los combustibles.

La inversión pública ya ha servido como la principal variable de ajuste, habiendo caído a 6,9% del PIB en 2022 desde un máximo de 19,4% en 2014, pero las autoridades están ansiosas por reactivarla.

La falta de planes proactivos de consolidación fiscal y el endurecimiento de las restricciones financieras plantean riesgos de ajustes desordenados, mientras que evitar esto mediante un mayor recurso a los préstamos del BCB (que ya representan el 37% del PIB) podría representar un peligro aún mayor para la economía.

Bajos pagos de bonos : Fitch estima que la deuda del gobierno general se estabilizó en el 66 % del PIB en 2022 y la deuda total del NFPS (incluidas las empresas estatales) en el 80 %. La deuda es superior a la mediana ‘B’ del 57 %, pero consiste principalmente en préstamos multilaterales y del banco central en condiciones concesionarias, lo que respalda una relación de interés/ingresos particularmente baja del 5 %. Los bonos externos suman solo USD 2 mil millones (menos del 5 % del PIB) e implican un servicio de deuda de USD 300 millones en 2023 (incluida una amortización de USD 183) y USD 110 millones (solo intereses) en 2024-2025. Si bien estos son montos bajos, la capacidad y disposición del soberano para pagarlos podría verse cuestionada si las reservas internacionales continúan disminuyendo.

Riesgos políticos : la inestabilidad política resurgió el año pasado, lo que perjudicó la actividad económica y aumentó la incertidumbre en torno a la capacidad de las autoridades para manejar una situación económica frágil. Las tensiones entre la administración de Arce y el departamento de Santa Cruz, un bastión de la oposición y el motor económico de Bolivia, provocaron trastornos económicos. Las tensiones dentro del partido gobernante Movimiento al Socialismo (MAS) y con grupos sociales también aumentan la incertidumbre política, ya que han obstaculizado la aprobación de la «ley del oro».

ESG – Gobernanza: Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG (RS) de ‘5’ tanto para Estabilidad y Derechos Políticos como para Estado de Derecho, Calidad Institucional y Regulatoria y Control de la Corrupción. Estos puntajes reflejan el alto peso que los Indicadores de Gobernanza del Banco Mundial (WBGI) tienen en nuestro Modelo de Calificación Soberana patentado. Bolivia tiene una clasificación baja en el WBGI en el percentil 24, lo que refleja inestabilidad política reciente, calidad regulatoria débil, estado de derecho débil, alto nivel de corrupción y voz y responsabilidad moderadas.

SENSIBILIDADES DE CLASIFICACIÓN

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/rebaja:

–Finanzas externas: tensiones de liquidez externa y/o ajustes de política desordenados que ponen en peligro la estabilidad macrofinanciera y socavan la capacidad del soberano para pagar el servicio de la deuda.

–Estructurales: Evidencia de menor disposición a pagar deuda externa como medio para aliviar las actuales presiones de liquidez externa.

Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción/mejora de calificación positiva:

–Finanzas Externas: Reducción de las presiones en la balanza de pagos que sustentan la liquidez externa y la sostenibilidad del régimen de tipo de cambio estabilizado.

–Finanzas Públicas: Consolidación fiscal que apoya la estabilización de la relación deuda pública/PIB y mejora la flexibilidad financiera.

–Macro: mejoras de política que mitigan los riesgos para la estabilidad macroeconómica y respaldan las perspectivas de inversión del sector privado y crecimiento a mediano plazo.

MODELO DE CALIFICACIÓN SOBERANA (SRM) Y SUPERPOSICIÓN CUALITATIVA (QO)

El SRM propiedad de Fitch asigna a Bolivia una puntuación equivalente a una calificación de ‘B’ en la escala IDR de largo plazo en moneda extranjera (LT FC).

El comité de calificación soberana de Fitch ajustó el resultado del SRM para llegar a la IDR final de LT FC aplicando su QO, en relación con los datos y el resultado del SRM, de la siguiente manera:

– Macro: -1 escalón, para reflejar los riesgos a la baja para la estabilidad macroeconómica, planteados por la preservación de políticas expansivas en el contexto de crecientes presiones sobre la balanza de pagos, reservas de liquidez externa agotadas y un tipo de cambio estabilizado. La postura política expansiva combinada con el deterioro en la publicación oportuna de datos de reservas internacionales empaña la previsibilidad y credibilidad de la política a corto plazo.

El SRM de Fitch es el modelo de calificación de regresión múltiple patentado por la agencia que emplea 18 variables basadas en promedios centrados de tres años, incluido un año de pronósticos, para producir una puntuación equivalente a una IDR LT FC. La QO de Fitch es un marco cualitativo prospectivo diseñado para permitir el ajuste de la salida de SRM para asignar la calificación final, reflejando factores dentro de nuestros criterios que no son completamente cuantificables y/o no se reflejan completamente en el SRM.

ESCENARIO DE CALIFICACIÓN DEL MEJOR/PEOR DE LOS CASOS

Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores soberanos, finanzas públicas e infraestructura tienen un escenario de mejora de calificación en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres escalones en un horizonte de calificación de tres años; y un escenario de rebaja de calificación en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de tres escalones durante tres años. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categorías de calificación varía de ‘AAA’ a ‘D’. Las calificaciones crediticias del mejor y el peor de los casos se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones crediticias específicas del sector en el mejor y el peor de los casos, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 .

REFERENCIAS PARA UNA FUENTE SUSTANCIALMENTE IMPORTANTE CITADA COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

Las principales fuentes de información utilizadas en el análisis se describen en los Criterios Aplicables.

CONSIDERACIONES ESG

Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘5’ para la estabilidad y los derechos políticos, ya que los indicadores de gobernanza del Banco Mundial tienen el peso más alto en el SRM de Fitch y, por lo tanto, son muy relevantes para la calificación y un factor clave de calificación con un peso alto. Dado que Bolivia tiene un rango percentil por debajo de 50 para el Indicador de Gobernanza respectivo, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.

Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘5’ para Estado de derecho, calidad institucional y regulatoria y control de la corrupción, ya que los indicadores de gobernanza del Banco Mundial tienen el peso más alto en el SRM de Fitch y, por lo tanto, son muy relevantes para la calificación y son un factor clave de calificación con un peso alto Dado que Bolivia tiene un rango percentil por debajo de 50 para el Indicador de Gobernanza respectivo, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.

Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘4’ para los derechos humanos y las libertades políticas, ya que el pilar Voz y rendición de cuentas de los Indicadores de gobernabilidad del Banco Mundial es relevante para la calificación y un factor de calificación. Dado que Bolivia tiene un rango percentil por debajo de 50 para el Indicador de Gobernanza respectivo, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.

Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘4’ para los derechos de los acreedores, ya que la voluntad de servir y pagar la deuda es relevante para la calificación y es un factor de calificación para Bolivia, como para todos los soberanos. Dado que Bolivia tiene una reestructuración de la deuda pública bastante reciente en 2006, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.

Excepto por los asuntos discutidos anteriormente, el nivel más alto de relevancia crediticia ESG, si está presente, es una puntuación de ‘3’. Esto significa que las cuestiones ESG son neutrales para el crédito o tienen solo un impacto crediticio mínimo en la(s) entidad(es), ya sea debido a su naturaleza o a la forma en que la(s) entidad(es) los gestiona. Para obtener más información sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite www.fitchratings.com/esg .

Hay información adicional disponible en www.fitchratings.com

MODELOS APLICABLES

Los números entre paréntesis que acompañan a los modelos aplicables contienen hipervínculos a los criterios que brindan una descripción de los modelos.

• Modelo de techo de país, v1.7.3 ( 1 )

• Modelo de indicadores macroprudenciales, v1.5.0 ( 1 )

• Modelo de calificación soberana, v3.13.2 ( 1 )

DIVULGACIONES ADICIONALES

• Formulario de divulgación de información de calificación Dodd-Frank
• Estado de la solicitud
• Política de respaldo

ESTADO DE ENDOSO