China está distorsionando su mercado de valores al intentar apuntalarlo

Las compras estatales de acciones son bastante malas, pero otras medidas son mucho más destructivas

Ilustración: getty images (The Economist) Ilustración: getty images (The Economist)

Fuente: infobae.com

A los inversores en el mercado de valores chino les ha ido muy bien este año. El índice compuesto de Shanghai ha subido un 13% desde el mínimo de varios años registrado en febrero, a pesar de una reciente caída. Tanto los analistas de acciones como los medios estatales están aplaudiendo. Para Xi Jinping, el líder de China, el repunte fue un alivio, ya que los inversores minoristas poseen al menos el 80% del mercado. Una derrota anterior los perjudicó gravemente y aumentó la ansiedad sobre el futuro del país. Para muchos, la recuperación reflejó buena gobernanza y fortuna.



Parte del repunte provino de la compra de acciones por valor de decenas de miles de millones de dólares por parte del “equipo nacional”, un grupo de instituciones estatales que acuden al rescate cuando los mercados chinos se tambalean. Para Xi, el proyecto de ley puede parecer que vale la pena. Pero el Estado también ha manipulado el mercado de otras formas más destructivas. En un esfuerzo por impulsar los precios de las acciones, ha puesto fin a una bonanza en las ofertas públicas iniciales (IPO). Con menos oportunidades de salida para los inversores privados, el capital estatal se ha vuelto más dominante. El peligro es que estas distorsiones limiten el crecimiento de las empresas más innovadoras de China.

Durante la última década, Xi se ha asegurado de que los mercados financieros se guíen tanto por la política gubernamental como por las señales de precios y los espíritus animales. Ha redirigido capital de sectores que alguna vez fueron prósperos, como los servicios de Internet para el consumidor y la tecnología financiera, hacia industrias favorecidas como la fabricación de chips, la inteligencia artificial y la manufactura de alta gama. Miles de fondos estatales han invertido en estas áreas, convirtiéndose en una fuerza importante en el capital de riesgo (vc) y el capital privado chinos.

Durante un tiempo, los mercados públicos prosperaron bajo el gobierno de Xi. En 2019 estableció un mercado específico para acciones tecnológicas, llamado Star. Dos años más tarde inauguró una nueva bolsa de valores en Beijing para pequeñas empresas. Para mantener el flujo de capital, los reguladores facilitaron la cotización de las empresas. En 2022, China albergaba el mercado de OPI más popular del mundo, con empresas recaudando 587.000 millones de yuanes (81.000 millones de dólares) en el transcurso del año.

Pero todo esto ahora se ha detenido. Los mercados bursátiles de China comenzaron a caer en la segunda mitad de 2023 y luego se desplomaron a principios de 2024 (ver gráfico). Eso llevó a los reguladores a empezar a enfatizar la importancia de un mercado “favorable a los inversores”. En la práctica, esto ha significado permitir muchas menos OPI, con la esperanza de que la liquidez respalde los precios de las acciones existentes en lugar de las nuevas. Solo cinco empresas chinas cotizaron en bolsas nacionales en abril, frente a 35 en abril de 2023. El mercado de OPI recaudó un 80% menos de capital en los primeros cuatro meses de 2024 que en el mismo período del año anterior.

Las empresas que sí cotizan se enfrentan a un intenso escrutinio. Además de las inspecciones in situ, los reguladores ahora revisan los acuerdos comerciales anteriores de las empresas y rastrean las cuentas bancarias de los ejecutivos, según la agencia de noticias Reuters. Ante esto, al menos 80 empresas retiraron sus solicitudes de salida a bolsa en el primer trimestre de 2024.

Mientras tanto, los fondos respaldados por el Estado, que alguna vez tuvieron como objetivo unir la mano invisible y la política gubernamental, ahora dominan los mercados. Un administrador de inversiones estatal dice que el capital privado se ha retirado a medida que las opciones de salida se han desvanecido, mientras que el capital estatal continúa fluyendo. Estos inversores siguen siendo sensibles a las pérdidas pero, sin patrocinadores privados que exijan retornos rápidos, pueden esperar más para recuperar su dinero. “Si los fondos de capital de riesgo quieren sobrevivir, tienen que encontrar una manera de obtener dinero de los gobiernos locales”, concluyó Robert Wu, un inversionista chino, en una publicación reciente en un blog.

Otro problema –aunque Xi podría considerarlo un éxito– es un mayor enfoque en las industrias seleccionadas por el Estado. Las restricciones a las OPI han llevado a muchos a creer que sólo se permitirá cotizar en bolsa a las empresas que promuevan políticas gubernamentales. Y así, los inversores se están centrando en áreas favorecidas como los taxis voladores, las industrias cercanas al espacio y las interfaces máquina-cerebro, denominadas “nuevas fuerzas productivas” por Xi, quien espera que estas industrias impulsen el crecimiento económico.

El efecto en los puntos críticos de innovación de China ha sido profundo. Una clasificación reciente de PitchBook, una base de datos financiera, encontró que Hefei, una ciudad en el polvoriento interior de China, ha albergado el ecosistema de startups de más rápido crecimiento en el mundo durante los últimos seis años. Industrias que van desde la biotecnología hasta los semiconductores y la inteligencia artificial han surgido en este lugar improbable, a cientos de kilómetros de centros establecidos como Shanghai y Hangzhou. Pero en un frente, Hefei ocupa el último lugar: el número de veces que los inversores han vendido con éxito sus participaciones. Las empresas de capital riesgo realizaron 735 inversiones en empresas allí entre 2017 y 2023, pero solo 23 salidas.

No es sólo Hefei. De las diez ciudades al final del ranking de salida de PitchBook, ocho eran chinas. A medida que el crecimiento económico de China se desacelera y las OPI se vuelven cada vez más difíciles, las valoraciones de las empresas en estos lugares parecen particularmente vulnerables, al igual que sus perspectivas de financiamiento. Xi está tratando de inspirar a las empresas más innovadoras del mundo y, al mismo tiempo, mantener contentos a los inversores privados y a los apostadores promedio. Pero al final alguien debe perder.

Los efectos en cadena se extienden a lo largo de toda la cadena de asignación de capital. Ahora que las OPI son más difíciles, los inversores en empresas que no cotizan en bolsa tienen menos opciones de salida. En consecuencia, el valor de las ventas de los inversores de capital privado chinos se desplomó de 89.000 millones de dólares en 2022 a sólo 46.000 millones de dólares en 2023. La caída resultante de las valoraciones ha hecho que la recaudación de fondos sea más difícil y que los inversores sean más cautelosos a la hora de desplegar su capital.

© 2024, The Economist Newspaper Limited. All rights reserved